原标題：中國最賺錢(qián)互聯網公司：阿裏巴巴2013年業績有(yǒu)多(duō)靓？

阿裏巴巴是目前市場(chǎng)上(shàng)最炙手可(kě)熱的互聯網公司之一，圍繞它上(shàng)市的話(huà)題在2013年有(yǒu)着太多(duō)的傳聞和(hé)鬧劇(jù)，注資微博、入股高(gāo)德、拿(ná)下UC等也都被看作(zuò)是短(duǎn)期內(nèi)為(wèi)提升估值而吃(chī)下的一粒粒猛藥。

遺憾的是2013年結束時(shí)，阿裏巴巴IPO并未能如願。但(dàn)這并不妨礙資本市場(chǎng)對它的熱情。近期有(yǒu)外媒報道(dào)，美國老虎環球基金(Tiger Global Management)從2013年底陸續從市場(chǎng)上(shàng)購入價值約2億美元的阿裏巴巴集團股份，按照收購對價阿裏巴巴的估值已經高(gāo)達1250億美元，這已經超越了在香港上(shàng)市的騰訊成為(wèi)中國市值最高(gāo)的互聯網公司。而且阿裏巴巴并未上(shàng)市，上(shàng)述的股票(piào)應該來(lái)自于一些(xiē)投資者或持有(yǒu)股份的個(gè)人(rén)，老虎基金2億美金的股份收購顯然是看好阿裏巴巴上(shàng)市的估值要遠高(gāo)于上(shàng)述的數(shù)字。

看到這則消息我就想知道(dào)阿裏巴巴是不是真的值這麽多(duō)錢(qián)呢？于是我從雅虎的财報中仔細梳理(lǐ)了阿裏巴巴的财務數(shù)字，也拿(ná)另外兩個(gè)巨頭百度和(hé)騰訊的數(shù)字做(zuò)了一個(gè)粗略的對比，雖然沒有(yǒu)找到上(shàng)述問題的答(dá)案，但(dàn)是我發現阿裏巴巴去年的盈利已經大(dà)幅超越騰訊成為(wèi)中國最賺錢(qián)的互聯網公司，而且阿裏巴巴2013年的各項财務指标都異常靓麗(lì)。看得(de)出，它是真心想在過去的一年裏為(wèi)股票(piào)交易市場(chǎng)增添又一家(jiā)千億美金的互聯網巨頭，不過上(shàng)市未遂，可(kě)惜了。下面我們以一些(xiē)核心的财務數(shù)據為(wèi)基礎來(lái)進行(xíng)解讀。

需要指出的是由于阿裏巴巴集團并未整體(tǐ)上(shàng)市，所以沒有(yǒu)詳細的财務信息披露。但(dàn)是作(zuò)為(wèi)阿裏集團的股東，雅虎在其季報、年報中對阿裏巴巴基礎的數(shù)據均有(yǒu)所涉及，隻是雅虎财報中阿裏巴巴業績的會(huì)計(jì)期間(jiān)與日曆年度并不一緻，其會(huì)計(jì)期間(jiān)是從上(shàng)年10月1日至本年9月30日，所以雅虎财報中披露的數(shù)字會(huì)有(yǒu)一個(gè)季度的滞後，而且其中不包含支付寶。阿裏巴巴集團2013年全年的業績，為(wèi)我根據第一二季度披露的數(shù)字和(hé)之前各季度營收增長情況所做(zuò)的預測，未必完全準确。

首先，我們來(lái)看營收增長的情況

圖1和(hé)圖2分别列出了阿裏集團近幾年和(hé)季度的營收狀況，2013年預計(jì)阿裏集團的營業收入在67.63億美金，增速預計(jì)在65.64%。除此之外他的毛利潤和(hé)淨利潤也都以更高(gāo)的速度增長，分别為(wèi)81.5%和(hé)467.7%。需要說明(míng)的是淨利潤如此高(gāo)的增速是因為(wèi)在2012年阿裏支付給了雅虎5.5億美元的一次性技(jì)術(shù)使用費用，拉低(dī)了全年的淨利水(shuǐ)平。

單純的看阿裏的營收也許看不出什麽，但(dàn)是對比下電(diàn)商行(xíng)業的平均增速就能發現更多(duō)了。如圖3所示，2011年第一季度阿裏巴巴的營收增速是低(dī)于行(xíng)業的，但(dàn)是之後基本都在行(xíng)業增速之上(shàng)，今年更是遠遠領先于行(xíng)業增速。

最後我們來(lái)對比一下傳統的互聯網巨頭BAT。此處把阿裏巴巴的營業收入和(hé)淨利潤按照年底的彙率換算(suàn)成了人(rén)民币，所以增速與使用美元計(jì)算(suàn)時(shí)有(yǒu)細微的差别。阿裏巴巴2013年的營業收入落後于騰訊，但(dàn)是增速卻是騰訊的2.27倍（見表1）。阿裏巴巴的淨利潤在2013年第一次大(dà)幅超越騰訊成為(wèi)中國最賺錢(qián)的互聯網公司（見表2），由于阿裏巴巴在2012年底一次性支付了雅虎巨額的技(jì)術(shù)使用費，因此淨利潤的增速異常高(gāo)，即使抛去此因素的影(yǐng)響阿裏巴巴的淨利潤增速也顯著高(gāo)于騰訊和(hé)百度。

第二，我們來(lái)看盈利的情況

圖4和(hé)圖5分别給出了阿裏集團近幾年和(hé)分季度的毛利率和(hé)淨利率狀況。相信這個(gè)就不用解釋太多(duō)了，2013年不管是阿裏巴巴的毛利率還(hái)是淨利率都有(yǒu)非常大(dà)的提升，尤其是毛利率2013年相較2012年提升了6.48%。淨利率的大(dà)幅提升與2012年支付給雅虎的那(nà)筆技(jì)術(shù)使用費有(yǒu)很(hěn)大(dà)的關系，這也是2012年Q3阿裏集團淨利率為(wèi)負的主要原因。

然後我們也同時(shí)來(lái)對比下BAT三巨頭的毛利率和(hé)淨利率情況。不管是從毛利率還(hái)是淨利率上(shàng)來(lái)說，阿裏巴巴都是三巨頭中最高(gāo)的，而且在2013年得(de)到了比較顯著的提升。與之相比百度和(hé)騰訊的毛利率、淨利率都有(yǒu)所下降，其實也比較容易理(lǐ)解，百度在不斷地布局移動互聯網，而騰訊的微信商業化還(hái)在路上(shàng)，電(diàn)商也處于投入期（見表3、表4）。

第三，我們來(lái)看資本回報率的情況

受益于盈利狀況的改善和(hé)淨利率的大(dà)幅提升，2013年阿裏巴巴不管是資産利潤率還(hái)是權益淨利率都有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升，具體(tǐ)見圖6。

第四，我們來(lái)看資産周轉天數(shù)的情況

阿裏巴巴做(zuò)的是平台生(shēng)意，本質上(shàng)是信息服務提供商，從這個(gè)角度上(shàng)講資産周轉率這個(gè)指标的意義沒有(yǒu)一般電(diàn)商公司那(nà)麽大(dà)，不過通(tōng)過計(jì)算(suàn)我們卻可(kě)以發現一些(xiē)比較有(yǒu)意思的現象。

不管是阿裏巴巴的流動資産周轉天數(shù)還(hái)是總資産周轉天數(shù)都在快速地下降（見圖7、圖8），這代表這資産運營效率的提高(gāo)。不過即便如此，阿裏巴巴的流動資産周轉天數(shù)和(hé)總資産周轉天數(shù)還(hái)是很(hěn)高(gāo)，亞馬遜2012年的這兩個(gè)數(shù)字分别為(wèi)127天和(hé)194天。我想這與平台和(hé)自營不同的收入統計(jì)方法有(yǒu)關，阿裏巴巴由于是平台模式隻統計(jì)交易傭金因此營業收入并不多(duō)，亞馬遜由于很(hěn)大(dà)不一部分是自營因此營收很(hěn)高(gāo)，這就造成了資産周轉狀況的差别。

最後，我們來(lái)看阿裏巴巴資産結構的狀況

過去的兩年，阿裏巴巴有(yǒu)數(shù)不清的投資、收購，也有(yǒu)數(shù)不清的新項目在燒錢(qián)，更有(yǒu)和(hé)雅虎這本總也清算(suàn)不了的賬，這些(xiē)都需要耗費大(dà)量的資金，這也最直接地反應在了阿裏巴巴的資産負債表上(shàng)。從2012年不管是反應短(duǎn)期償債能力的流動比率，還(hái)是反應長期償債能力的長期資本負債率都處在高(gāo)位，企業整體(tǐ)的資産負債率在2012年更是高(gāo)達88.83%，不過2013年負債有(yǒu)所減少(shǎo)，但(dàn)是整體(tǐ)的資産負債率仍然高(gāo)達77.09%。除了股權融資外，這兩年阿裏巴巴通(tōng)過銀行(xíng)借款和(hé)發行(xíng)債券等方式也拿(ná)到了不少(shǎo)錢(qián)，這也是其财大(dà)氣粗的重要原因之一。