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本報記者 葉慧珏 西雅圖、紐約報道(dào)
在投資者的眼裏，如何定價将決定阿裏巴巴兩周後的IPO能否順利。
美國當地時(shí)間(jiān)9月8日，阿裏巴巴在衆望所歸之下終于開(kāi)啓了其全球路演的第一站(zhàn)。紐約華爾道(dào)夫酒店(diàn)被1000多(duō)個(gè)潛在投資者擠得(de)水(shuǐ)洩不通(tōng)，連見慣了IPO陣仗的華爾街(jiē)基金經理(lǐ)都瞠目結舌，見到了多(duō)年未遇的盛況。
和(hé)大(dà)多(duō)數(shù)中國公司全球路演路徑不同的是，阿裏巴巴選擇在紐約而不是香港啓動路演，在接下來(lái)的10天內(nèi)，兩支高(gāo)管隊伍分别在美國、歐洲和(hé)亞洲召開(kāi)總共超過100次會(huì)議，為(wèi)其可(kě)能于9月19日上(shàng)市的股票(piào)造勢。
根據阿裏巴巴最新的招股說明(míng)書(shū)，如果按照其每ADS定價區(qū)間(jiān)60-66美元的中間(jiān)值計(jì)算(suàn)，阿裏巴巴市值将達到接近1560億美元，而如果取最高(gāo)值，那(nà)麽其市值将有(yǒu)望超過2012年上(shàng)市時(shí)的Facebook。
不過對馬雲和(hé)他的團隊，以及看準1%傭金的六家(jiā)主承銷商團隊來(lái)說，路演期間(jiān)能否獲得(de)良好的超額認購以及IPO開(kāi)始幾日股價的走勢，仍充滿不确定性。
2012年Facebook上(shàng)市第一天以及初期股價的不穩定局面猶在眼前，彼時(shí)還(hái)是美股牛市的高(gāo)峰期；如今，美股牛市鋒芒漸收，阿裏巴巴能否獲得(de)足夠的青睐？
21世紀經濟報道(dào)記者就此專訪了啓明(míng)創投創始人(rén)兼董事總經理(lǐ)蓋裏·瑞斯徹（Gary Rieschel）。瑞斯徹在中國互聯網風投行(xíng)業浸淫多(duō)年，早年在軟銀投資阿裏巴巴的時(shí)候，瑞斯徹曾在軟銀擔任高(gāo)管，還(hái)是軟銀集團、軟銀渠道(dào)及軟銀投資的董事會(huì)成員，見證了阿裏巴巴崛起的曆史。此後，啓明(míng)創投和(hé)阿裏巴巴在國內(nèi)風投領域也互有(yǒu)競争與合作(zuò)。
他告訴21世紀經濟報道(dào)記者，阿裏巴巴的IPO有(yǒu)怎樣的表現，将主要取決于其如何定價，但(dàn)阿裏可(kě)能會(huì)表現得(de)貪心。瑞斯徹還(hái)從中國互聯網風投的角度，解讀了阿裏巴巴在IPO前夕進行(xíng)諸多(duō)投資的行(xíng)為(wèi)。
IPO定價與股價預期
《21世紀》：雖然阿裏巴巴的IPO規模很(hěn)大(dà)，但(dàn)是不少(shǎo)美國的機構投資者看起來(lái)似乎并不過分追捧，目前看來(lái)持謹慎态度的人(rén)居多(duō)。從投資的角度，你(nǐ)如何解讀這個(gè)現象？
瑞斯徹：在Facebook當初進行(xíng)IPO的時(shí)候，我也并不看好，我當時(shí)曾經接受彭博采訪的時(shí)候表示，不應當在IPO的時(shí)候購買Facebook的股票(piào)。後來(lái)，事實證明(míng)我的看法是正确的。
對于阿裏巴巴的IPO，我會(huì)說同樣的話(huà)。這取決于阿裏巴巴如何定價：如果其将自己的估值定在1400-1500億美元左右，那(nà)麽投資者在首日可(kě)能會(huì)看到10%左右的上(shàng)揚；如果其估值在2000億美元左右，我覺得(de)就太高(gāo)了。
但(dàn)是，确實有(yǒu)許許多(duō)多(duō)機構在追這隻股票(piào)，我們不會(huì)看到投資者到處說這是一支偉大(dà)的股票(piào)，告訴人(rén)們需要購買，因為(wèi)這些(xiē)隻會(huì)提高(gāo)他們的投資價格。他們會(huì)希望股票(piào)不被看好，然後他們則入場(chǎng)購買。
《21世紀》：你(nǐ)認為(wèi)阿裏巴巴要滿足投資者的預期，這個(gè)任務很(hěn)困難麽？
瑞斯徹：不，實際上(shàng)這是簡單的任務。但(dàn)是，阿裏巴巴會(huì)比較貪心，他們希望将IPO價格訂得(de)盡可(kě)能高(gāo)，因此這會(huì)使得(de)他們做(zuò)出一些(xiē)可(kě)能無法達成的承諾。
這就和(hé)阿裏巴巴的公司治理(lǐ)一樣，他們完全可(kě)以采用一套非常簡單的方法，但(dàn)是他們并沒有(yǒu)這樣做(zuò)。因此這一次他們也會(huì)選擇貪心，而貪心是金融行(xíng)業所有(yǒu)失望的來(lái)源。如果阿裏巴巴僅僅想将其市值設定在1000億美元左右，融資大(dà)約100億美元，并且厘清自己的公司治理(lǐ)情況，那(nà)麽可(kě)能會(huì)有(yǒu)5倍的超額認購，股價也可(kě)能會(huì)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)翻倍，大(dà)家(jiā)都會(huì)感到滿意。但(dàn)問題在于，如果這樣的話(huà)，阿裏巴巴的創始人(rén)則僅會(huì)得(de)到一半的回報。
試圖在創始人(rén)團隊通(tōng)過IPO獲得(de)高(gāo)額回報和(hé)長期的市場(chǎng)表現兩個(gè)方面取得(de)平衡，這并非一個(gè)困難的任務，這是一個(gè)選擇。
《21世紀》：你(nǐ)投資了許許多(duō)多(duō)中國的互聯網企業，對中國互聯網企業也相當了解。你(nǐ)認為(wèi)中國的互聯網企業在多(duō)大(dà)程度上(shàng)會(huì)受到阿裏巴巴IPO的影(yǐng)響？
瑞斯徹：你(nǐ)看十多(duō)年前，中國沒有(yǒu)企業有(yǒu)超過100億美元的市值潛力，而現在阿裏巴巴、百度、京東等等企業市值規模都遠超這一水(shuǐ)平，這是非常厲害的。雖然還(hái)有(yǒu)VIE結構等種種問題，但(dàn)是對于美國投資者來(lái)說，他們現在已經能夠評估哪些(xiē)是好的中國上(shàng)市公司。
現在每個(gè)人(rén)都需要等待阿裏巴巴的IPO。
現在沒有(yǒu)企業會(huì)在阿裏巴巴IPO的當口尋求上(shàng)市，他們要等待并關注阿裏巴巴的股價情況。如果阿裏巴巴上(shàng)市之後表現很(hěn)糟糕，那(nà)麽就不會(huì)有(yǒu)其他的中國互聯網股票(piào)會(huì)跟随上(shàng)市了，因為(wèi)這些(xiē)股票(piào)都有(yǒu)可(kě)能crash。阿裏巴巴必須至少(shǎo)在幾個(gè)季度內(nèi)達成投資者的預期，否則的話(huà)，我相信投資者的失望将不僅停留在阿裏巴巴身上(shàng)，而是會(huì)落在整個(gè)行(xíng)業內(nèi)。
“阿裏式”風投帶來(lái)的競争
《21世紀》：值得(de)注意的是，阿裏巴巴在IPO之前完成了數(shù)個(gè)收購兼并以及其他注資項目，今年在收購兼并上(shàng)的整體(tǐ)花(huā)費超過46億美元。阿裏巴巴還(hái)在路演的材料中強調自己是小(xiǎo)企業的支持者。你(nǐ)如何看待阿裏巴巴在其赴美IPO之前的種種投資布局？
瑞斯徹：阿裏巴巴确實有(yǒu)很(hěn)多(duō)有(yǒu)意思的事情發生(shēng)。當年軟銀向阿裏巴巴投資的時(shí)候，彼時(shí)我在軟銀工作(zuò)，因此算(suàn)是介入了這段曆史。
我認為(wèi)，阿裏巴巴需要學習，在某些(xiē)特定的時(shí)候，應當更加保守一些(xiē)。他們做(zuò)的一些(xiē)事情不夠透明(míng)，包括投資一些(xiē)前沿公司，這降低(dī)了曾經的投資者對他們的信任。他們需要學習如何管理(lǐ)這個(gè)過程。
我相信阿裏巴巴這樣的公司總體(tǐ)上(shàng)是好的，阿裏巴巴實際上(shàng)他們在美國擁有(yǒu)的投資比人(rén)們所了解的要多(duō)得(de)多(duō)。随着阿裏巴巴開(kāi)始進入美國證券交易委員會(huì)（SEC）的（IPO）流程，接受SEC的質詢問題，他們就逐漸開(kāi)始了解哪些(xiē)會(huì)對他們的行(xíng)為(wèi)産生(shēng)足夠的影(yǐng)響，而哪些(xiē)則不會(huì)。當然，我不認為(wèi)任何這些(xiē)投資會(huì)放緩阿裏巴巴的IPO節奏。
《21世紀》：我注意到你(nǐ)們和(hé)阿裏巴巴等一起投資了一些(xiē)項目。現在國內(nèi)越來(lái)越多(duō)這種企業風投崛起，這對于比較純粹的風投比如啓明(míng)，是否是強有(yǒu)力的競争？
瑞斯徹：絕對是。這種競争有(yǒu)它的好處：我們和(hé)小(xiǎo)米還(hái)有(yǒu)阿裏巴巴等一起做(zuò)了不少(shǎo)投資，在一些(xiē)案子中，他們的确對于所投資的公司提供了不少(shǎo)附加價值，他們可(kě)以做(zuò)許多(duō)事情，減少(shǎo)一些(xiē)産品的生(shēng)産成本，因為(wèi)他們了解某些(xiē)特定的商業，或者說他們自己的采購渠道(dào)可(kě)以提供更低(dī)的成本。
而從另外一方面來(lái)說，如果一個(gè)企業家(jiā)要考慮是接受純粹的風投比如啓明(míng)的投資，還(hái)是接受阿裏巴巴或者百度或騰訊這類企業風投的投資時(shí)，後者顯然看起來(lái)有(yǒu)競争力，他們會(huì)承諾很(hěn)多(duō)很(hěn)多(duō)的事情，而真正是否實現這些(xiē)承諾，在決定接受投資的當時(shí)顯得(de)并不那(nà)麽重要。他們可(kě)以告訴CEO，會(huì)提供更好的分銷網絡，可(kě)以把對方整合進微信，可(kě)以獲得(de)成千上(shàng)萬的用戶等等。對于企業家(jiā)來(lái)說這個(gè)十分有(yǒu)吸引力。
在美國，也曾經有(yǒu)過這麽一個(gè)浪潮。1990年代，有(yǒu)許多(duō)大(dà)型的企業風投，英特爾就是其中的典型。一開(kāi)始英特爾十分激進，承諾很(hěn)多(duō)好的投資标的，但(dàn)是漸漸地他們改變其商業模式，轉向财務投資。谷歌(gē)也是，谷歌(gē)目前為(wèi)止是矽谷地區(qū)最大(dà)的風險投資者，沒有(yǒu)人(rén)甚至接近其風投的規模。要和(hé)他們競争十分困難。他們有(yǒu)無止境的資金，他們可(kě)以很(hěn)快推進，有(yǒu)無數(shù)的人(rén)了解這些(xiē)商業。因此，這些(xiē)做(zuò)得(de)比較好的企業風投，會(huì)成為(wèi)我們的主要競争對手。
《21世紀》：那(nà)你(nǐ)們的優勢在哪些(xiē)地方？
瑞斯徹：我覺得(de)CEO可(kě)能考慮的一個(gè)問題是，如果我們從阿裏巴巴那(nà)裏拿(ná)了A輪融資，那(nà)以後我們是否還(hái)有(yǒu)和(hé)騰訊或者百度這些(xiē)企業合作(zuò)的機會(huì)。我覺得(de)CEO需要了解到的是，引入這些(xiē)企業風投是好的，但(dàn)如果過早引入他們，可(kě)能會(huì)關上(shàng)其他的大(dà)門(mén)。
作(zuò)為(wèi)企業家(jiā)，必須要清楚知道(dào)希望從這些(xiē)投資人(rén)身上(shàng)得(de)到些(xiē)什麽，否則就應當等待。如果投資者對你(nǐ)真的感興趣，他們在6個(gè)月甚至12個(gè)月之後仍然會(huì)在那(nà)裏，不會(huì)走開(kāi)。CEO擔心的是，如果我們現在不拿(ná)他們的投資，那(nà)麽他們可(kě)能會(huì)去和(hé)我們的競争者談。這是十分天真的想法。如果你(nǐ)始終保持高(gāo)質量，管理(lǐ)好公司，晚些(xiē)時(shí)候你(nǐ)仍然對投資者具有(yǒu)足夠的吸引力，并且有(yǒu)可(kě)能獲得(de)更高(gāo)的價格。